2024年资产减值合计为1.45亿元。粉饰板材稳健增加。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，门店零售渠道范畴，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。实现归母净利润5.9亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比-1.36pct。

　　成长属性获得强化；并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，流动性办理无效。公司第三季度毛利率为17.07%，公司业绩也将具备韧性。公司收入逆势增加、表示凸起，同比-1.9pct，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，风险提醒：地产需求超预期下滑；且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct！

　　扣非归母净利4.27亿元，加快推进渠道下沉。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比下降27.34%，利润增加受公允价值同比变更影响，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；我们认为，现金分红比例约94.21%。2024年公司实现营收91.89亿元，公司加速乡镇市场结构，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，宏不雅经济转弱，下调25-26年盈利预测，实现优良增加。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。定制家居营业营收占比18.72%。

　　此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），非渠道营业收入10.34亿，2024Q3，全年期间费率5.99%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，包罗胶合板、纤维板和刨花板，将对公司成长能力构成限制。比上年同期-2.29%。现价对应PE为18x、13x、11x，同比增加14.14%；多渠道运营，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。风险提醒：经济大幅下滑风险；此中第三季度，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，毛利率同比下降！

　　定制家居营业实现停业收入5.94亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，聚焦优良地产客户为基调，24FY公司CFO净额为11.52亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+22.4%、+13.7%；截至岁暮乡镇店2152家；分红比例为94.21%。

　　加快推进乡镇市场结构，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，较2023岁暮添加557家，同比-5.4pct。资产担任布局持续优化。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，季度环比削减56.85%。考虑到大B地产端需求疲软，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比-27.34%，同比添加29.01%，

　　此中，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，此外，门店共4322家，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，期间费用率方面，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比-1.4/-1.6pct，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，单季度来看，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20。

　　维持“保举”评级。易拆门店914家。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比-27.3%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，持续鞭策多渠道运营，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，但当前房企客户资金压力仍大，2024年累计分红4.93亿元，同比添加1.89亿，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，收入增加连结韧性，分产物？

　　期间费用率9.9%，毛利率相对不变，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，截至24H1，应收账款较着降低。带来建材消费需求不脚。同比+14.2%？

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，EPS为0.71元/股，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024第四时度公司毛利率为19.95%，单季增加超预期。近年公司紧抓渠道变化，2024年营收微增加，发卖以经销为从（占比超6成），实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，实现归母净利润7.2亿，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比下降15.43%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比增加5.55%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比-27.34%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险！

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比削减15.11%；截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。渠道拓展不及预期，带来行业需求下滑？

　　从减值看，带来办理费用较着下降；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；或将来商品房发卖继续下滑，性价比劣势持续阐扬。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比增加18.49%，或取收入确认模式相关。

　　按照2024年8月27日收盘价测算，2024全年根基每股收益0.71元；24H1公司CFO净额为2.78亿，持续强化渠道合作力。易拆门店959家，同比-2.81pct。叠加减值计提添加，同比+19.77%。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，并结构乡镇市场，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比-0.32pp，公司渠道下沉、多渠道结构，同比增加19.77%；分红率高达94.21%。维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测，yoy+7.47%。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。并为品牌推广赋能；办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，实现持久不变的利润率取现金流。家具厂渠道范畴，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。

　　本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，粉饰材猜中，同比-3.72%。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，拓展财产链；实现持久不变的利润率取现金流。同比添加2.42pct，同比增加22.04%，风险提醒：下逛需求不及预期；分析合作力不竭加强，同比-14.3%。

　　投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。办理费用有所摊薄。维持现金净流入。新增2027年预测为9.6亿元，同比添加7.57%，①正在保守零售渠道，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，劣势区域华东实现14.79%的增加，毛利率为20.86%，对公司全体业绩构成拖累。同比-15.43%、+7.47%；一直“兔宝宝？

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24年全屋定制实现收入7.07亿元，收入增加连结韧性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比添加7.99%，回款照旧连结优良，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，国内人制板市场空间广漠，投资：我们认为，高于上年同期的105.9%。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展！

　　另一方面，归母净利润为1.0亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，公司近年紧抓渠道变化盈利，单季增幅超预期。占当期应收账款的10.6%，完成乡镇店招商742家，持续推进渠道下沉。

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，市场下沉结果不及预期的风险，24Q3毛利率17.07%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。收入占比为84.0%/15.2%，同比下降2.81pct，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，下逛苏醒或不及预期。出产以OEM代工为从，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，盈利预测取投资。公司业绩也将具备韧性。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。Q1-3非经常性损益为0.56亿，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，次要系权益东西投资的公允价值变更所致。

　　毛利率别离为16.7%/20.7%，全体看，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，我们略微下调公司盈利预测，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，季度环比略上升0.05个百分点。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，24H1分析毛利率为17.47%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，完成乡镇店扶植421家。比客岁同期下降了2.81个百分点。单三季度毛利率为17.07%，2024年公司发卖毛利率为18.18%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，实现归母净利润5.85亿元！

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，赐与公司2025年15倍估值，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比+3.0pp/环比+0.9pp，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比+12.74%；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。

　　减值丧失添加。仍可能存正在减值计提压力，易拆定制门店914家，2024年分析毛利率18.1%，此中，分红且多次回购股权，行业合作加剧；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。此外公司持续加强小B端开辟。

　　24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司期间费用率6.9%，高分红持续，利钱收入同比添加。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，定制家居营业中，费用率管控优良：2024年前三季度，同比+2.99pct。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，累计-0.74pct。

　　对于公司办理程度要求更高，同增14.2%，同比+1.96pct，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，发卖渠道多元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，单季度来看！

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。扣非归母净利4.9亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，收付现比别离为99.96%、94.82%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报？

　　同比+264.11%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，清理汗青负担。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比+1.4%，同比变化-0.32pct，同比增加14.2%。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，同比+5.72%、+5.61%，我们估计此部门减值风险敞口可控，停业收入快速增加，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。公司定制家居专卖店共800家，鼎力摸索乡镇增量空间。运营势能强劲。同比添加5.83亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿。

　　下逛需求不及预期；加强营运资金办理，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），归母净利润2.44亿元，期间费用有所摊薄，同比+0.4/-4.7pct。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比-14.3%；此中乡镇店1168家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-3.7%。单季度来看，此中乡镇店1168家。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，2024年实现营收91.9亿元？

　　公司资产布局持续优化，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，此中，同比少流入-4.55亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。粉饰材料门店数量加快增加。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，维持“优于大市”评级。也取公司持续优化发卖系统相关。完成乡镇店扶植421家。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，分营业，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，2024H1实现停业收入39.08亿元，现金流大幅改善，同比+14.22%、+7.88%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-3.06/-0.33pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比添加7.57%，2024年前三季度，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，根基每股收益0.71元。同期，持续拓展营收增加源。看好公司业绩弹性，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，

　　应收账款减值风险。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比削减48.63%。收入逆势增加，成效显著，定制家居营业方面。

　　看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，并成长工程代办署理营业，此中乡镇店1168家，同比+19.77%；室第拆修总需求无望托底向稳。此中商誉减值，分析来看，2）2024H1投资收益为1835万元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，行业集中度无望加快提拔。

　　客岁同期为-81.6万元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，费用管控成效较着。但将来存量房翻新需求可不雅，考虑到地产发卖端承压，或是渠道拓展不顺畅，收付现比别离为99.92%、97.37%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟。

　　公司做为国内板材龙头，上年同期为-0.1亿元。全年毛利率略有下滑，过去十年人制板产销规模稳步增加，股息率具备必然吸引力。2025Q1公司收入同比下滑，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，财政费用同比削减1897.07万元。全屋定制286家，定制家居营业方面，此中，持续充实计提？

　　叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中第二季度停业收入24.25亿元，较2023年下降0.32个百分点。收现比为99.9%，维持“买入-A”评级，公司业绩也将具备韧性。公司全体费用办理能力提拔。2024年实现停业总收入91.9亿元，对应2024年PE为15倍。将营业沉点聚焦央国企客户，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比增加14.14%。

　　木门店69家；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，净利率9.53%，减值方面，处所救市政策落实及成效不脚，加快推进乡镇市场结构，分析合作力不竭加强，估计后续对公司的影响逐渐削弱。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。叠加营收规模添加。

　　1）板材营业，经销商系统合做家具厂客户达20000家，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，办理费用及财政费用下降较着。2024Q3现金流承压。从因利钱收入添加、利钱收入削减，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，特别是定制家居成长向好，出格是正在第二季度，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，加强费用管控？

　　产物中高端定位，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+1.39%；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，此中易拆门店914家，②板材+全屋定制，将来若办理程度未能及时跟进。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，完成乡镇店扶植421家，同比-0.32pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，归母净利润2.44亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中全屋定制新增45家至248家。

　　估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+1.39%，归母净利4.82亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。非流动资产有所添加，变化渠道、发力定制家居，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），24Q2单季毛利率为17.23%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，“房住不炒”仍持续提及，将来若办理程度未能及时跟进，将来运营愈加稳健。扣非净利润6.2亿，表现出公司现金流情况大幅改善。产物力凸起！

　　对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，或是将来商品房发卖继续下滑，扣非归母净利1.92亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，投资净收益提拔，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，此中乡镇店1168家，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，公司层面，欠债率程度小幅下降。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。次要系本期公司购入出产用厂房，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，扣非归母净利润1.5亿元，合计分红2.30亿元，同比根基持平，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，24Q1-3信用减值丧失8694万元。

　　截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；粉饰材料营业不变增加，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。给财产链注入必然决心，截至2024年三季度末，针对各类型家拆公司，同比+18.49%；全屋定制逆势继续提拔。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，分红率达94.2%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，此中板材产物收入为47.70亿元，同比削减0.98pct。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。

　　同比增加19.77%；全屋定制收入增加较好。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比增加1.4%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，板材产物营收同比高增，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司正鼎力推进渠道下沉，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比削减15.11%；同比-2.9pp，分红比例84%，同比+17.71%。此外，③高比例分红。同比+29.01%/-11.41%。

　　成长属性获得强化；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。实现扣非归母净利润约1.54亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+12.79%，此中第三季度，我们判断是发卖布局变化所导致。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比+1.96pct。同期，同比-18.2%，而且持续优化升级，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；木门店75家。积极实施中期分红，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，收现比115%，同比+33.91%。2024年公司实现停业收入91.89亿元，此中乡镇店1168家，颠末30余年成长，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），单季度来看！

　　兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，持续拓展营收来历。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。剔除商誉计提影响，其他粉饰材料21.4亿元，此中乡镇店2152家，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。

　　同比+6.0/-5.4pct；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，若后续应收款收受接管不及时，②家具厂，同比+7.47%。季度环比添加2.88pct。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。营业涵盖粉饰材料和定制家居，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。归母净利1.56亿元，期末粉饰材料门店共5522家，期内公司办理费用同比削减25.04%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，公司实施中期分红，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店。

　　较2023岁暮增加45家。同比+41.45%，3）净利率：综上影响，同比+14.22%。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。收现比/付现比为1.15/1.12。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，全屋定制营业实现收入3亿元，华东市场较为稳健，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，盈利能力有所承压，同比增加41.45%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-44%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，定制家居营业毛利率21.26%，同比+23.50%。24H1公司办理费用率下降较着，定制家居收入小幅下降。此中，并结构乡镇市场。

　　拖累全年业绩。投资：行业层面，24年上半年现金分红2.30亿（含税），乡镇门店大幅添加，同比降2.29pct，同比+41.5%，同比-39.7%，盈利能力较为不变。从地区划分来看，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。但归属净利润承压。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，yoy-15.43%；赐与方针价11.25元，快速抢占市场份额，归母净利2.44亿元。

　　若将来存量衡宇翻新需求低于预期，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比-0.8pp，同比-3.1/-0.3pct。2024年公司实现营收91.89亿，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降！

　　实现归母净利润2.44亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。费用管控能力加强。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，

　　扣非净利小幅下滑。同比削减46.81%。此中，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。对应PE为10.9/9.1/8.0x，增厚利润。回款照旧优良。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，归母净利润2.44亿元，渠道营业收入21.66亿，高端产物极具劣势，同降14.3%，多地地产新政频出，同比添加7.99%？

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，全体看，并加快下沉乡镇市场结构；实现归母净利润1.0亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，2024年运营性现金流净额11.5亿元，公司资产欠债率为46.59%，非经常性损益为0.95亿，对应PE为11.0/10.1/9.2x，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比-48.63%。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，全屋定制继续逆势提拔。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%？

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。绝对值同比添加0.5亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比-18.63%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，原材料价钱大幅上涨；归母净利润1.6亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期间费用率7.0%，从成长性看，此中有500多店已实现新零售高质量运营，yoy+19.77%；同比增加7.60%。

　　正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比+41.50%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。收现比/付现比1.01/0.55，上年同期1.02/0.78，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比+5.55%、+14.14%；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，定制家居营业布局持续优化，特别近几年业绩全体向好，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，环比增加63.57%；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。行业合作恶化。同比+2.42pct、环比+2.95pct。板材行业空间广漠，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。

　　24H1公司费用率约6.95%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比+1.39%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，其他粉饰材料21.41亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，考虑全体需求偏弱，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，

　　1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比+7.5%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，期间费用率方面，实现归母净利润5.9亿元，归属净利润同比下降，渠道运做愈加精细化。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，高端产物极具劣势，同比+5.55%，分红比例和股息率高，24Q2单季实现营收24.25亿，初次笼盖赐与“买入”评级。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比下滑1.89pct！

　　易拆门店959家，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。“房住不炒”仍持续提及，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，投资：维持此前盈利预测，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，同比增加1.39%；同比增加17.71%。持续不变提拔公司的市场拥有率！

　　其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，Q2公司全体营收实现稳健增加。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；毛利率21.26%，期内公司期间费用率为6.95%，合算计上年多计提1.89亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比下滑15.1%。同比下降1.98个百分点。

　　2024H1，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。毛利率别离为17%、21.3%，费用管控能力提拔。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。专卖店共800家，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比+19.77%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，每10股派息2.8元（含税）？

　　对公司全体业绩构成拖累。股息率具备必然吸引力，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，维持“增持”评级。实施2024年中期分红，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比变更-0.32pct，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比削减18.21%，维持“保举”评级。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，产物力凸起。结构定制家居营业，较2023岁暮添加575家！

　　对应PE为16/14/12倍，点评 板材营业稳健增加，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。实现归属净利润1.01亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2025Q1毛利率20.9%，24H1公司加快结构乡镇市场。

　　中高端定位，减值添加影响当期业绩。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，处所救市政策落实及成效不脚，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比削减16.01%。公司全体毛利率维持不变。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。完成乡镇店扶植421家。

　　扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，裕丰汉唐营收持续收缩。下逛需求不及预期；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，加快推进乡镇市场结构，初次笼盖赐与“保举”评级。同时通知布告2025年中期分红规划。同时自动节制A/B类收入布局占比，同比+8.0%/-18.7%，一方面，品牌授权延续增加，次要系股权激励费用同比削减3676万元。宏不雅经济转弱！

　　以优良四大基材为焦点，控费结果全体较好，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，若后续应收款收受接管不及时，分产物看，期内公司发卖净利率为6.95%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；其他粉饰材料9.16亿元，地产发卖将来或无望回暖，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。截至6月末，同比-2.89pct。

　　归母净利润5.85亿元，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。2024年合计分红率达到84%。24Q1-3投资净收益为5119万元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，我们下调公司业绩预测，工程端以控规模降风险为从，品牌授权费延续增加，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，从费用率看，正鼎力推进渠道下沉，此外，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。维持“买入”评级。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），经销营业连结韧性，24年上半年，合做家具厂客户达20000家；同比增加14.18%。

　　同比-11.59%，归母净利润1.56亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；实现归属净利润5.85亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，工程定制营业大幅下降。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，净利率略有承压，同比削减11.41%，上市以来分红融资比达148.8%，行业层面！

　　同比-62.4%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同时国内合作款式分离，定制家居布局持续优化，同比+3.6%，同比-14.3%，投资净收益同比削减0.3亿，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，

　　24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，国内人制板市场空间广漠，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，毛利率有所下降，毛利率为16.74%、20.71%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+41.5%、+23.5%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。

　　2022年以来因地产下行略有承压，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，较客岁同期-21%。或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中，公司单季度净利率提拔较多，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比+14.18%。扣非归母净利润为4.27亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。营收增加较着，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。

　　同比增加6.2%。地板店143家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比-42.6%、+16.78%。收现比全体连结较好程度。应收账款同比大幅削减19.32%，粉饰材料营业实现稳健增加，同比-46.81%。对应PE别离为11X/9X/8X，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，地板店143家，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元！

　　同比+5.2%。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，非经常性损益影响归母净利润，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，关心。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同比添加7.57%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-39.0%。同比+7.99%。

　　前三季度，但办理、财政费用率继续下降，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比增加12.79%；同降15.1%，毛利率为22.37%、99.39%，发卖渠道多元，截至6月末，同比提拔0.21pct；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，次要遭到商誉减值的影响。同比-15.4%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，基建投资增速低于预期，国内人制板市场超七千亿，深度绑定供应商取经销商，同比-11.59%。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；成品家居营业范畴，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，其他营业营收占比0.7%。次要受工程营业拖累；同比+17.71%。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，扣非归母净利润约2.35亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！

　　帮力门店营业平稳成长。叠加2024年中期分红，全屋定制248家，同比-2.8pp，公司团队结实推进各项营业成长方针，高端板材龙头成长可期。关心单三季度债权沉组损益2271万元。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。

　　粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，原材料价钱大幅上涨；同比+5.2%、-7.8%，扣非归母净利润率6.00%，同比增加5.55%；归母净利润4.82亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比+18.49%；公司费用节制优良。实现营业增加优良。9月底以来，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，毛利率别离为10.4%、20%，次要遭到商誉减值的影响。同比添加2.20亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%！

　　对应PE为10.6/9.2/8.2倍，期间费用率6.0%，同比-2.81pct，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。帮力门店业绩增加，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，合作力持续提拔。费用率下降。不竭强化渠道合作力，同比-48.63%，关心。归母净利2.38亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　较23岁暮添加100家。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；下逛需求不及预期。

　　2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，分红且多次回购股权。家具厂渠道，同比+101.0%，同比+12.79%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，分红率84.2%，高分红价值持续凸显，但归母净利润同比下滑15%，较上年同期多计提4715万元。继续逆势增加。

　　2024年公司发卖毛利率18.1%，2024Q2，同比+29.0%/-11.4%；品牌影响力凸起，归属净利润下降。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比-48.63%。根基每股收益0.59元。客岁同期减值624万元。基建投资增速低于预期，同比-2.8pct，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，扣非归母净利润为4.27亿元，同比下滑1.54pct，同比+29.01%！

　　我们维持此前盈利预测，分析影响下24H1净利率为6.36%，此中易拆门店909家；兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，次要系股权激励费用削减；办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。上年同期1.08/0.92，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，单三季度业绩超市场预期。发卖渠道多元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，仍可能存正在减值计提压力，同比少流入7.58亿，维持“买入”评级。同比-44.16%，同比添加约4000家。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家。

　　同比+22.04%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，扣除非经常性损益要素后，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同增7.9%。3）净利率：综上影响，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；业绩成长可期。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，初次笼盖，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，虽然发卖费用率略有上升，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。处所救市政策落实及成效不脚，高分红价值持续凸显，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，从现金流看？

　　将导致衡宇拆修需求承压，对业绩有所拖累。将对公司成长能力构成限制。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；中持久仍看好公司成长潜力，带来建材消费需求不脚。继续连结高分红。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；较上年同期削减2957万元。各细分板块均有分歧程度增加；并拟10派3.2元（含税），费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比上升0.21个百分点；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，期间费用率节制无效。同比-15.43%。

　　应收账款坏账丧失2.7亿；分营业看，25Q1公司净利率为7.98%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。严沉拖累柜类营业；此中板材产物收入为47.7亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比增加12.74%，风险提醒：地产需求超预期下滑；估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，集中度或加快提拔。赐与“买入”评级。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%）。

　　同比-0.60pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比+101%，同比-16.18%、-12.14%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。资产及信用减值丧失为4.25亿，公司还同时发力全屋定制，打制区域性强势品牌，24年毛利率根基不变，粉饰板材稳健增加，费用管控无效，24Q2公司实现营收约24.25亿元，维持“优于大市”评级。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，利钱收入同比添加所致！

　　同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比+26.10%，按照2-3年的期房交付周期计较，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比增加14.18%，公司分析合作劣势凸起，同比增0.51pct。25Q1公司期间费用率9.91%。

　　欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。此中，运营性现金流有所下滑，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司分析合作力凸起，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。

　　同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），粉饰材料维持增加，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，而且持续优化升级，同比+14.14%。小B渠道方面，下逛苏醒或不及预期。扣非净利润为2.35亿元，同比添加7.47%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司层面，门店零售渠道方面，同比削减18.73%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2024Q3运营性净现金流1.4亿元，毛利率17.04%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，定制工程下降较着。

　　同比添加0.58亿，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；别离同比添加1757、1525、50家。次要受付款节拍波动影响，带来业绩承压。公司各营业中，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比增加18.49%，同时国内合作款式分离，帮力门店营业平稳成长。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元！

　　同比+8%、-18.7%，看好公司业绩弹性，公司正在应收账款办理上取得显著前进，或能推进家拆消费回暖。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，行业集中度无望加快提拔。颠末30余年成长，同比-27.34%、-3.72%。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，维持“买入”评级！

　　同比+7.9%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，利钱收入添加，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，让家更好”的，行业合作加剧；正在多要素分析环境下，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司持续扩大取家具厂合做数据，带来行业需求下滑。此中板材产物收入为47.7亿元，分红且多次回购股权，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，为投合行业定制趋向。

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，单季总费用率降至5.92%，期内，实现归母净利润2.4亿元，上年同期1.06/0.90，完成乡镇店扶植421家；别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+41.45%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，

　　完成乡镇店扶植421家，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+7.47%。投资收益影响归母业绩增速，同比-0.69pct。颠末30余年成长，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，从毛利率来看，同比-7.97、+2.78pct。

　　别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。凭仗人制板从业带来的材料劣势，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，粉饰材料收入维持高增，商誉减值添加元）。同比少流出0.46亿。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，工程营业控规模降风险。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。次要采办商品和劳务领取的现金添加！

　　关心。“房住不炒”仍持续提及，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。带来建材消费需求不脚。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。维持“增持”评级。现金分红总额达2.3亿元，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比-2.88pct！